掌趣科技—收购玩蟹科技及上游信息点评报告：产业链整合迅速推进，上调备考盈利预测

申银万国证券发布投资研究报告，评级:增持。

点评：

玩蟹科技是国内领先的移动游戏开发商，收购价格相对合理。1）玩蟹科技成立于2009年，早期主要从事社交游戏开发业务，12年转型为移动游戏开发商并推出备受好评的《大掌门》，目前是国内领先的手机游戏开发商（易观智库统计显示13年上半年其在游戏开发厂商中排名第5、市占率3.8%）；2）截至2013年6月底，《大掌门》累计注册用户超过470万人、累计充值金额2.3亿元，运营成绩优异；同时后续产品《忍将》已经于4月份开始上线运营，8月单月充值金额超过960万，表现良好；3）玩蟹科技13年以来盈利能力优异，上半年实现营业收入9669万元、净利润6967万元，净利润率达到72.1%；4）本次收购价格分别对应13/14/15/16年对赌业绩14.5/10.9/8.7/7.2倍PE，远低于二级市场估值水平，收购价格相对合理。

上游信息是国内一流的页游开放、运营商且正在向移动游戏布局，收购价格相对合理。1）上游信息是国内领先的网络游戏开发和运营商，目前主要开发运营网页和移动端的《塔防三国》，截至2013年6月累计注册用户超过4300万、累计充值金额超过1.49亿元，且当前单月充值金额保持在3000万左右；上游信息亦在积极向移动游戏市场布局，目前已经推出《塔防三国》iOS版且经营状况良好（8月份单月充值达到500万元）。同时上游信息有2款网页游戏及一款移动游戏处于研发阶段并计划于2013年4季度上线；2）上游信息2013年上半年实现营业收入3674万元、净利润2814万元，净利润率达到76.6%，经营状况优异；3）本次收购价格分别对应13/14/15/16年对赌业绩15.5/9.3/7.5/6.1倍PE，收购价格相对合理。

上调备考盈利预测，期待公司“内生+外延”战略持续推进，维持“增持”评级。考虑到本次收购有望贡献显着收益，我们分别上调公司13/14/15年备考全面摊薄EPS83%/109%/114%至0.42/0.59/0.72元，当前股价分别对应同期54/39/31倍PE，与新媒体行业同期平均估值水平基本相当。考虑到移动游戏行业高成长的潜力以及公司内生+外延战略有望持续推进，维持公司“增持”评级。