辅助生殖千亿市场 小荷才露尖尖角 基金抢筹四股

海通证券：辅助生殖小荷才露尖尖角

辅助生殖处于势能积累期，千亿市场蓄势待发。随着我国老龄化程度的加速以及不孕不育群体规模的迅速扩大，辅助生殖已经成为我国医疗服务行业潜在增速最快的市场之一。目前市场规模因为受到政策端和社会伦理限制而处于势能积累阶段。近年来随着市场需求的爆发式增长和机构审批权的逐渐下沉，产业链下游端口有望打开，行业放量一触即发，市场布局正当其时。

行业相对闭环，下游是利益聚焦点。由于我国辅助生殖行业发展期较短，且医疗属性强，存在较高的技术壁垒，因此产业链整体发展相对闭环。上游方面，2014年我国辅助生殖用药市场规模约为60-80亿，仍然以外资为主；但国内企业如丽珠、长春高新等凭借潜力产品有望突破封锁；下游服务端也逐渐涌现了一批技术高，品牌好的行业领先机构，如中信湘雅、北医三院等。由于国内辅助生殖政策仍然趋严、医疗资源分布不均等因素，现有持牌机构呈现数量少，集中度高的特点。目前我国机构端仍然以公立医院为主，但一些拥有辅助生殖资格的民营医院，如爱维艾夫、家恩德运医院也逐渐发展起来。随着民营辅生医院和资本端嫁接越发频繁，行业下游端口渐开，投资价值将日益凸显。

辅助生殖个股一览。目前A股市场辅助生殖概念股大部分集中在产业链上游，如长春高新、丽珠集团、仙琚药业(黄体酮系列产品，如注射液和凝胶)、太安堂、天士力。而产业链下游，特别是辅助生殖终端机构的覆盖则相对较少，目前通策医疗通过与英国波恩辅助生殖中心进行技术合作，并与昆明市妇保院合作建设生殖中心；人福医药也在不断加速妇幼保健医院端的布局，目前在宜昌、孝感、钟祥等地项目仍在筹建中。在政策缓慢解绑和医疗资源不均这一前提下，我们认为：在形成较强业务协同的基础上，上市公司对于民营机构的整合以及对国外优质管理和服务资源的引入，或成为辅助生殖行业爆发的起点。

风险提示。辅助生殖上游端：相关药物研发不及预期风险；下游端：政策风险，辅助生殖技术安全性风险及其引发的社会舆论风险，牌照撤回风险。

丽珠集团:处方药业务维持快速增长原料药盈利能力持续向好

丽珠集团000513

研究机构：中泰证券分析师：江琦撰写日期：2017-01-18

事件:2017年1月13日,公司公告2016年业绩预告,归母净利润预计同比增长20-30%。

点评:业绩预告符合预期,处方药业务中参芪扶正稳定增长,二线品种高速增长,同时原料药业务盈利能力改善并持续向好。公司预计2016年归母净利润在7.47-8.09亿元,同比增长20-30%,主要原因来自于处方药的持续快速增长和原料药的盈利能力改善,其中处方药业务中参芪扶正保持稳定增长(前三季度同比增长9.7%),艾普拉唑、鼠神经延续前三季度的高速增长(前三季度艾普拉唑同比增长60%、鼠神经同比增长70%);与此同时,原料药业务通过对人员、资源的有效整合,以及对产品结构和生产工艺的不断优化,大幅提高了盈利能力,前三季度实现收入同比增长15%,其中子公司宁夏福兴于2016年实现扭亏为盈。

再次重申我们的推荐逻辑:(1)参芪扶正有望持续稳定增长。我们认为中药注射剂临床安全性有效性再验证将成为类似于化学仿制药一致性评价的一道门槛,使得公司“参芪扶正”在行业整顿中胜出,预计未来3年仍有5-10%的增速;(2)二线品种收入规模已经超过参芪扶正。2016年中报显示,尿促卵泡素+亮丙+艾普拉唑+鼠神经合计收入8.58亿,已超过参芪扶正8.23亿,且增速平均保持在50%以上,未来有望继续维持高增长;(3)艾普拉唑有望带来较大业绩弹性。2017年艾普拉唑肠溶片在进入13个省增补医保目录后,有望进入新医保目录,且艾普拉唑针剂有望获批生产,为2017年业绩带来弹性。

长期来说,我们看好公司在精准医疗方面的强势布局(液体活检+单抗+双抗)。其中CTC产品设备已经成功备案;生物药研发线中1项完成临床I期,3项获批临床;总的来说,丽珠已有多个自主创新产品证明了其具有创新的“基因”,而现有业务稳定快速增长提供源源不断的现金流,使得丽珠同时具备创新和资金两大核心要素,有望率先实现从诊断、药物研发到治疗一体化的个体化医疗平台型企业。

盈利预测与估值:我们预计2016-2018年公司营业收入分别为77.60、93.43、112.02亿元,同比增长17.21%、20.40%、19.90%,归属母公司净利润分别为7.88、9.88、12.23亿元,同比增长26.56%、25.36、23.84%,对应EPS分别为1.85、2.32、2.87元。目前公司股价对应2017年25倍PE,仍然低于可比制剂类公司的平均估值,再加上国家对创新药企业的大力扶持以及公司在单抗、液体活检上的强势布局,公司向生物创新药企业转型的速度明显加快,公司价值仍然被低估,我们给予公司2017年30-35倍PE,对应目标价为69-81元,维持“买入”评级。

华商量化进取灵活配置混合型证券投资基金57.007.0957.003391.501.260.24摩根士丹利华鑫品质生活精选股票型证券投资110.878.8236.246596.984.150.47华宝兴业医药生物优选混合型证券投资基金12.3414.5212.34734.182.590.05信诚惠盈债券型证券投资基金8.697.658.69517.060.650.04

仙琚制药:原材料价格下降带动业绩增长

仙琚制药002332

研究机构：国联证券分析师：周静撰写日期：2016-11-01

事件:

公司于10月27日晚发布2016年三季报,前三季度实现营业收入18.22亿元,同比减少1.28%;归母净利润1.01亿元,同比增长38.91%;扣非后归母净利润1.02亿元,同比增长46.26%;实现基本每股收益0.16元。公司预计2016年净利润增速在30%-50%之间。业绩基本符合预期。

投资要点:

公司第三季度收入下滑,净利润增速符合预期。

第三季度实现营收6.16亿元,同比下滑7.17%,主要是受甾体激素原料药国内价格、出口价格下行拖累。以原料药产品地塞米松磷酸钠为例,国内第三季度均价较去年同期下降27%。归母净利润同比增长38.84%,主要是由于产品原材料价格下降带动毛利率上升:4-AD8月价格535元/kg,相比去年6月下降130元/kg;双烯价格相比去年三季度也下降约250元/kg,带动第三季度毛利率同比提升9.7个百分点。

营销改革带动销售费用增长,财务费用下降。

公司积极探索营销模式,布局医院线、OTC线、招商代理线,医院线和OTC线的销售人数都已达到五百多人,使得公司的前三季度销售费用百分比同比提升5.3个百分点。公司去年定增偿还贷款、补充流动资金,负债整体减少3个亿,降低了公司的财务负担,使得财务费用减少两千万元。

维持“推荐”评级。

鉴于公司的产品线受益于原材料价格下行,妇科、肌松、呼吸科产品成长空间广阔,同时去年完成了员工持股,在营销变革后业绩有望逐步提升。

预计16-18年EPS分别为0.23、0.35、0.51元,对应10月27日收盘价13.55元,市盈率分别为58、38、27倍,维持“推荐”评级。

风险提示

原材料价格上升;产品推广不达预期;产品价格下降。

海富通精选贰号混合型证券投资基金94.777.4294.771219.692.270.20

通策医疗:双轮驱动加速布局

通策医疗600763

研究机构：上海证券分析师：魏赟撰写日期：2017-01-12

事项点评

合作有助于公司开拓口腔业务的北方市场

锦州市口腔医院成立于1958年,是市卫计委直属的、辽西地区唯一一所集口腔预防、医疗、教学、科研为一体的专科口腔医院。锦州市口腔医院总面积近4000m2,设有三个分诊,牙科诊疗椅位63台,专科病床50张,教学面积达2000m2。医院设有:口腔修复科、牙体牙髓病科、牙周病科、牙周粘膜病科、特诊科、VIP诊室、口腔颌面外科、外科病房、口腔预防科、种植中心、正畸中心、儿童牙病诊治中心、教学实验室等。此次公司拟与锦州市口腔医院合作设立营利性医疗机构“锦州口腔医院”,同时注册锦州口腔医院有限公司,加挂“中国科学院大学医学中心附属锦州口腔医院”,建制和规模比照三级口腔专科医院标准,锦州市口腔医院为新院提供人员和技术支持。新建医院的建设投资由公司出资95%,投资范围包括固定资产投资和事务性投资,另外5%以股权激励的方式由锦州市口腔医院员工自愿参与。此次合作有助于公司在辽宁地区开展口腔医疗服务,有助于提升公司在北方地区的市场占有率。

业务开拓步伐加快,口腔业务与妇幼生殖业务双轮驱动

公司近期业务开拓步伐加快,公告频出,去年12月23日公告子公司与杭州医学院签署合作协议,12月31日发布定增预案,今年1月7日公告拟设立妇幼医院管理公司、杭州城北口腔医院取得营业执照、子公司拟投资设立舟山波恩生殖医院有限公司,此次又公告拟与锦州市口腔医院合作设立营利性医疗机构“锦州口腔医院”。

鹏华医药科技股票型证券投资基金309.9817.8330.0010396.696.170.97中融竞争优势股票型证券投资基金33.3511.8133.351118.565.090.10中融产业升级灵活配置混合型证券投资基金6.4014.742.20214.668.320.02易方达改革红利混合型证券投资基金116.056.61116.053892.322.310.36工银瑞信养老产业股票型证券投资基金50.004.3950.001677.002.320.16

人福医药:净利润实现41%高增长海外业务将全面发力

人福医药600079

研究机构：申万宏源分析师：杜舟撰写日期：2016-11-03

2016年前三季度收入增速26.60%,预计剔除特殊影响后扣非净利润内生增长超过20%。前三季度公司实现收入87.76亿,增长26.60%,归母净利润6.23亿,增长41.21%,扣非净利润3.90亿,同比下降5.12%,元,符合我们的预期。三季度单季实现收入30.60亿,增长24.59%,归母净利润1.96亿,增长38.79%,扣非净利润1.65亿,增长32.17%。

2016年前三季度受资本市场影响,天风证券实现投资收益约7500万元,较上年同期减少约2500万元,公司支付EpicPharma项目并购相关费用8222万元,在剔除上述影响后,我们预计公司2016年前三季度扣非净利润内生增速超过20%。

2016年前三季度核心子公司保持较快增长,海外业务将全面发力。2016年前三季度公司医药主业收入同比增长较快,我们预计核心子公司宜昌人福收入及利润同比增长均超过10%,除芬太尼系列核心品种保持稳定增长外,二线品种氢吗啡酮及纳布啡有进入国家新版医保目录预期,今年也将不断加大销售力度;北京巴瑞前三季度收入及利润实现10%以上的稳定增长公司为罗氏在中国市场最大经销商,2015年取得湖北诊断试剂一级代理权,预计收入利润可实现持续增长;前三季度美国普克实现内生营业收入约2亿元,经营保持稳定态势,经营结构不断优化,今年EBITDA已实现盈利。软胶囊剂型类OTC产品已成功进入美国主要医药零售连锁企业,宜昌人福片剂及硬胶囊生产基地及马里非洲人福药厂已正式投产,公司于5月底成功完成对EPIC制药公司的全部并购流程并且并入报表,EPIC表观收入超过2亿,利润约8000万元,海外业务2016年将继续发力增长较为乐观。

期间费用率同比有所下降,经营性现金流表现较为一般。期间费用率提升0.46%,经营现金流大幅提升,毛利率下降0.77个百分点。前三季度公司毛利率36.42%,下降0.77个百分点,主要是医药商业纯销业务收入高速增长而带来结构变化,商业业务毛利率和期间费用率比较低。期间费用率27.59%,提升0.46个百分点,其中销售费用14.75%,下降1.60个百分点,管理费用9.93%,提升1.61个百分点,主要系并购EpicPharma及其附属公司所支付的中介费用计入当期损益、本期研发投入持续增加;财务费用2.90%提升0.44个百分点,每股经营性现金流0.26元,提升549%,公司不断加强应收账款管理增强现金流回款。公司控股股东当代科技拟认购28亿定增,目前已受到证监会受理,预计明年获批,28亿将全部用于偿还银行贷款、偿还超短期融资券,有望进一步降低公司财务费用提高经营流动性。

公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT模式快速实现盈利。继成功并购EPIC制药公司,获得宝贵美国麻醉药管制牌照及产线,人福海外布局取得重大突破,同时受益于专利皮肤药放量及软胶囊订单盈利能力的提升,公司国际化在今年有望实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。我们维持16-18年每股收益预测0.75元、1.02元、1.30元,同比增长47%、37%、27%,对应预测市盈率分别为27倍、20倍、16倍,维持买入评级。

嘉实中证500交易型开放式指数证券投资基19.648.41-4.23391.820.420.02诺安中证500交易型开放式指数证券投资基3.468.20-0.4269.030.420.00中证500医药卫生指数交易型开放式指数证11.1620.01-2.54222.653.500.01农银汇理中证500指数证券投资基金1.7711.50-0.1635.310.410.00上证医药卫生交易型开放式指数发起式证券投15.496.48-7.77308.953.330.01华商新趋势优选灵活配置混合型证券投资基金23.728.090.00473.274.630.02嘉实新消费股票型证券投资基金300.0510.02300.055986.093.660.28汇添富医药保健混合型证券投资基金855.9810.6117.0417076.794.370.81华宝兴业医药生物优选混合型证券投资基金29.9611.8229.96597.652.110.03信诚惠盈债券型证券投资基金11.793.4811.79235.210.300.01信诚惠报债券型证券投资基金10.0012.07-9.45199.500.440.01中信建投睿信灵活配置混合型证券投资基金10.009.7410.00199.504.170.01工银瑞信医疗保健行业股票型证券投资基金1030.008.61280.0020548.555.350.97工银瑞信睿智中证500指数分级证券投资基2.098.530.7741.700.420.00银华保本增值证券投资基金42.5310.3642.53848.470.210.04银华永祥保本混合型证券投资基金3.159.643.1562.840.510.00中邮绝对收益策略定期开放混合型发起式证券30.006.2730.00598.501.060.03银华多元视野灵活配置混合型证券投资基金8.519.738.51169.771.020.01工银瑞信月月薪定期支付债券型证券投资基金24.075.5524.07480.160.650.02